融创收购佳兆业再遭延迟 债务黑洞成最大障碍

　　与债权人博弈

　　为了成功拿下佳兆业，融创不仅自2月16日起在深圳与境内贷款人进行初步会晤，以及与境外债权人磋商重组方案，公司还成功邀请拥有丰富并购经验的前合生创展行政总裁武捷思为首席并购及重组官，寄望在3月底前达成初步的债务重组协议，并争取在4月前完成债务重组。但从上述两笔交易被迫延期来看，磋商的结果并不乐观。

　　“首要的障碍在于佳兆业的债务黑洞比预想的要大”，在黄立冲看来，根据公司最新发布的数据显示，截至去年年末计息债务总额高达650亿元，较去年年中激增一倍，半年时间债务总额出现翻倍式增长是很不寻常，意味着佳兆业也许在此前隐藏着许多表外债务没有披露，这或许是孙宏斌此前没有预料到的。

　　上述房企高管向记者表示，在国内有不少民营房企都拥有巨大的表外债务，它们大多是与基金、信托以“明股暗债”的形式合作，即表面上是项目股权合作，实质是私下约定固定的利息回报。由于这些表外债务的债权人分散，投资期限较短，他们很难答允融创所提出的债务延迟偿还的要求。

　　“另一个障碍在于融创与债权人的利益博弈，融创的想法是如果它不出手，债权人会一无所有，它自然希望债权人能作出削债的让步，最终让其能以最低代价拿下佳兆业”，上述房企高管认为，但债权人不这么想，按照规定债权人在偿还次序上是优于股东，既然股东利益都没有受损，凭什么要求债权人为了促成交易削债。

　　黄立冲预计，除非融创不顾潜在风险，在不附带削债条款的前提下同意按照现在的状况完成收购，双方与债权人的博弈将持续，时间拖延越久交易达成的不确定性更大。